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【晨观方正】科创板:打开券商长期空间的牵引力

时间:2019-09-27 17:24:51

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来源:方正证券(维权)研究

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行业深度

【非银丨左欣然】科创板:打开券商长期空间的牵引力

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行业深度

非银丨左欣然

科创板:打开券商长期空间的牵引力

科创板,从制度革新到行业机遇。在不到4个月的时间里科创板从提出设立到开闸,高效推动足以证明其重要性。作为金融供给侧改革的先驱,科创板的制度革新将会逐渐推广,给直接融资打开空间,给证券行业带来红利。革新见于发行(注册制+询价制+战略配售+超额配售)、上市(定位科创+降低盈利要求)、交易(涨跌幅限制+投资者门槛+减持规则+或将推出的做市制度)、退市;证券行业的机遇见于投行业务、交易业务。

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投行:保荐+跟投,从价格发现到超额回报。科创板注册制的实施将挤压原有核准制下的新股套利空间,券商保荐业务牌照优势减弱,询价定价的专业能力需求提升。而作为价格发现者,券商在科创板上可以通过子公司跟投,在发行人经营早期战略投资,分享公司成长空间,获得超额回报;同时将深度绑定发行人,培育长期客户,为其余机构业务郑州军海医院招聘的开展做好铺垫。

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投行:承销+超额配售,从专业化纵深到新业务创造。注册制+询价制下,投行的重心从保荐转移至承销,发行人依靠券商的研究实力进行合理定价、依靠券商的机构资源实现充分询价,依靠券商的承销能力实现战略配售与顺利发行。因此,具备研究+销售实力的券商将获取更高的承销费率+更充分的配售经纪佣金。同时,科创板的超额配售权(绿鞋机制)赋予承销方稳价角色,券商将赚取稳价价差或超额配售承销费。

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交易:从卖方转向交易方,从Broker到Dealer。条件成熟时,科创板将引入做市机制,帮助券商实现从普通的经纪商(Broker)向交易商(Dealer)转变,从纯粹的投行轻资本业务向与交易重资本业务有机结合的方向转变。科创板赋予承销商的超额配售权,也已为其做市提供了原有库存股。海外经验来看,具备资本实力、定价能力的券商在做市业务上获益颇丰。做市业务的机遇将成为提升券商资本利用率的有效突破口。

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科创板增量收入测算:2%的短期回报+长期空间。综合测算科创板第一年或将给行业带来2%的增量收入。从第三年开始未来每年该业务带来收入增长超10%。随着制度的推广,将开启长期发展赛道,打开券商业务增长期空间。

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资本与资源分化,大券商股抢跑+中小券商专营。具备资源与资本优势大券商将在改革中领跑、而能够率先实现专业化经营的中小券商也将获得发展机遇。当前一类券商的2019年对应P/B尚在1.8倍,距2倍的历史中位数尚有差距。随支持政策的不断出台、短期资本市场的转暖,经纪业务、自营业务、信用业务、资管业务、投行业务的全面恢复武汉那个癫痫病医院好?,预计今年净利润将实现50%以上增长,ROE将达到10%左右。而随着科创板打开长期业务空间。ROE将有望在未来实现稳步增长,将因此进一步提升行业估值。建议优先关注投行资源丰富、研究实力与承销能力兼备、资本实力强大的龙头券商中信证券、华泰证券、中信建投证券,其次是有业务特色、转型突破的广发证券、招商证券。

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